Dos socios montan el mismo negocio de $100 millones. Uno lo paga todo con su plata; el otro pone $40 millones y pide prestado el resto. Si el año sale bien, el segundo gana más por cada peso suyo. Si sale mal, pierde más. Eso es el apalancamiento: una lupa, no un motor.
El apalancamiento financiero es usar deuda para financiar activos. Como los intereses son un costo fijo, todo lo que el negocio rinda por encima de la tasa de la deuda queda para los socios, que pusieron menos capital. El resultado es una rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) más alta que la del negocio.
La condición para que funcione es simple: el rendimiento de los activos debe superar el costo de la deuda. Si el negocio rinde 15 % y el banco cobra 12 %, cada peso prestado deja 3 puntos de ganancia extra para los dueños. Si el negocio rinde 6 %, cada peso prestado destruye 6 puntos.
Por eso el apalancamiento aumenta el riesgo: hace más variable la rentabilidad del accionista y, en los años malos, los intereses se pagan igual. Existe también el apalancamiento operativo, que viene de los costos fijos de producción; combinados, amplifican cualquier cambio en las ventas.
Hay un beneficio adicional en Colombia: los intereses son deducibles del impuesto de renta, lo que abarata la deuda frente al capital propio. Es el escudo fiscal que aparece en el WACC.
La fórmula
- rentabilidad operativa de los activos antes de impuestos (UAII / activos)
- tasa de interés de la deuda
- deuda
- patrimonio aportado por los socios
- tasa de impuesto de renta
Un negocio de $100.000.000 con y sin deuda (impuesto 35 %)
- Sin deuda, año bueno: utilidad operativa $15.000.000 (r = 15 %). Utilidad neta = 15.000.000 × 0,65 = $9.750.000. ROE = 9.750.000 / 100.000.000 = 9,75 %.
- Con $60.000.000 de deuda al 12 %: intereses = $7.200.000. Utilidad antes de impuestos = 15.000.000 − 7.200.000 = $7.800.000; neta = 7.800.000 × 0,65 = $5.070.000. ROE = 5.070.000 / 40.000.000 ≈ 12,68 %.
- Comprobación con la fórmula: [0,15 + (0,15 − 0,12) × 60/40] × 0,65 = 0,195 × 0,65 ≈ 12,68 %.
- Año malo, sin deuda: utilidad operativa $6.000.000; neta = 6.000.000 × 0,65 = $3.900.000; ROE = 3,9 %.
- Año malo, con deuda: 6.000.000 − 7.200.000 = −$1.200.000 de pérdida (sin impuesto); ROE = −1.200.000 / 40.000.000 = −3 %.
La misma deuda que subió el ROE de 9,75 % a ≈ 12,68 % en el año bueno lo llevó de 3,9 % a −3 % en el malo. El apalancamiento no crea rentabilidad: amplifica la que hay, en ambas direcciones.
El error más común
Creer que endeudarse siempre mejora la rentabilidad. Solo lo hace si el rendimiento de los activos supera el costo de la deuda (comparando ambos antes de impuestos, o ambos después), y esa condición puede dejar de cumplirse justo cuando las ventas caen. Otro error es medir el apalancamiento solo con el saldo de la deuda y no con la capacidad de pagar intereses (cobertura de intereses).