Una empresa financia sus activos con $400 millones de bancos que cobran 12 % y $600 millones de sus socios, que esperan 16 %. ¿Cuánto le cuesta, en promedio, cada peso que usa? Esa tasa es el WACC, y es la vara que deben superar sus proyectos.
El WACC (weighted average cost of capital) es el costo promedio de todas las fuentes de financiación de la empresa, ponderado por el peso de cada una. Combina el costo del patrimonio (lo que exigen los accionistas) y el costo de la deuda (lo que cobran los acreedores).
La deuda entra después de impuestos: como los intereses son deducibles, cada peso de interés reduce el impuesto de renta. Con una tarifa de 35 %, un crédito al 12 % le cuesta a la empresa 7,8 %. Ese ahorro se llama escudo fiscal.
Se usa como tasa de descuento de los flujos de caja libres de la empresa en un DCF y como tasa mínima para aprobar proyectos de riesgo similar al negocio. Si un proyecto rinde menos que el WACC, destruye valor aunque tenga utilidad contable.
Los pesos deben ser de mercado, no contables, y la estructura de capital debe ser la objetivo de largo plazo. El costo del patrimonio suele estimarse con el CAPM, y casi siempre es mayor que el de la deuda porque el accionista cobra de último.
La fórmula
- valor del patrimonio
- valor de la deuda financiera
- costo del patrimonio (rentabilidad exigida por los accionistas)
- costo de la deuda antes de impuestos
- tasa de impuesto de renta
El WACC de una empresa con 40 % de deuda
- Patrimonio E = $600.000.000; deuda D = $400.000.000; total = $1.000.000.000. Pesos: 60 % y 40 %.
- Costo de la deuda después de impuestos: 12 % × (1 − 0,35) = 7,8 %.
- Aporte del patrimonio: 0,60 × 16 % = 9,6 %.
- Aporte de la deuda: 0,40 × 7,8 % = 3,12 %.
- WACC = 9,6 % + 3,12 % = 12,72 %.
Cada peso que usa la empresa le cuesta 12,72 % al año. Un proyecto de riesgo similar al negocio tiene que rendir más que eso para crear valor.
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El error más común
Creer que endeudarse siempre baja el WACC porque la deuda es más barata. Al subir la deuda, los accionistas asumen más riesgo y exigen un Ke mayor, y los bancos cobran más. Pasado cierto punto, el WACC deja de bajar y empieza a subir. Otro error común: usar los valores contables del balance en lugar de los de mercado para los pesos.