Un gerente te presenta un proyecto que rinde 14 % anual y pregunta si debe hacerlo. La respuesta correcta no es sí ni no: es ¿y cuánto le cuesta a la empresa la plata con la que lo va a financiar?
El costo de capital es la rentabilidad mínima que una inversión debe generar para remunerar a quienes la financian: los bancos y bonistas que prestaron (costo de la deuda) y los accionistas que pusieron su dinero (costo del patrimonio). Si un proyecto rinde menos, la empresa gana contablemente pero destruye valor.
Como la empresa se financia con una mezcla de ambas fuentes, el costo de capital se calcula como un promedio ponderado: el WACC. Cada fuente pesa según su participación en la estructura de capital, idealmente a valores de mercado, y la deuda entra después de impuestos porque los intereses son deducibles.
El patrimonio siempre cuesta más que la deuda, porque el accionista cobra de último y asume más riesgo. Su costo no aparece en ningún extracto, pero es real: es la rentabilidad que los socios podrían obtener en otra inversión de riesgo similar. Por eso se estima, típicamente, con el CAPM.
El costo de capital es la tasa de descuento natural para el VPN de un proyecto de riesgo similar al de la empresa y la vara contra la cual se compara la TIR.
La fórmula
- valor del patrimonio
- valor de la deuda
- costo del patrimonio
- costo de la deuda antes de impuestos
- tasa de impuesto de renta
Costo de capital de Textiles del Río S.A.
- Estructura: patrimonio $600.000.000 y deuda $400.000.000; total $1.000.000.000 (60 % y 40 %).
- Costo del patrimonio: 16 %. Costo de la deuda: 12 % antes de impuestos; impuesto de renta 35 %.
- Deuda después de impuestos: 12 % × (1 − 0,35) = 7,8 %.
- WACC = 0,6 × 16 % + 0,4 × 7,8 % = 9,6 % + 3,12 % = 12,72 %.
- El proyecto que rinde 14 % supera el 12,72 %: crea valor.
Textiles del Río debe exigir al menos ≈ 12,72 % a sus proyectos de riesgo normal. Ganar plata no basta: hay que ganar más de lo que cuesta la plata.
Calcúlalo tú
El error más común
Usar como costo de capital la tasa del crédito bancario, ignorando que el patrimonio también cuesta y cuesta más. Otro error es aplicar el mismo costo de capital a todos los proyectos: uno mucho más riesgoso que el negocio habitual debe descontarse a una tasa mayor.