Vas a valorar una empresa y necesitas una tasa de descuento para el patrimonio. ¿Cuánto exigen sus accionistas: 12 %, 18 %, 25 %? Inventarla sería adivinar. El CAPM te da una forma ordenada de defender ese número.
El CAPM (Capital Asset Pricing Model, modelo de valoración de activos de capital) dice que la rentabilidad que un inversionista exige a un activo tiene dos partes: lo que obtendría sin asumir riesgo, más una compensación proporcional al riesgo de mercado que asume. Esa proporción la mide la beta.
Sus tres insumos son la tasa libre de riesgo (en Colombia suele tomarse el rendimiento de los TES de largo plazo, o el bono del Tesoro de EE. UU. más el riesgo país si se trabaja en dólares), la beta de la acción y la prima de riesgo del mercado, que es cuánto rinde en exceso el mercado accionario sobre la tasa libre de riesgo.
El resultado es el costo del patrimonio (Ke), que se usa para descontar flujos al accionista y como insumo del WACC. Gráficamente, todos los activos correctamente valorados caen sobre una recta llamada línea del mercado de valores (SML).
El modelo tiene supuestos fuertes y críticas conocidas, pero sigue siendo el estándar en bancos de inversión y finanzas corporativas porque es simple, transparente y discutible punto por punto.
La fórmula
- rentabilidad exigida por los accionistas (costo del patrimonio)
- tasa libre de riesgo
- beta de la acción, sensibilidad al mercado
- rentabilidad esperada del mercado
- prima de riesgo del mercado
Costo del patrimonio de Lácteos del Norte S.A.
- Tasa libre de riesgo (TES de largo plazo): 9,5 %.
- Beta de la acción: 1,1.
- Prima de riesgo del mercado: 6 %.
- Ke = 9,5 % + 1,1 × 6 % = 9,5 % + 6,6 % = 16,1 %.
Los accionistas de Lácteos del Norte exigen ≈ 16,1 % anual. Un proyecto financiado con su capital que rinda menos que eso destruye valor, aunque muestre utilidades.
Calcúlalo tú
El error más común
Mezclar monedas e inflaciones: usar una tasa libre de riesgo en dólares con flujos en pesos, o una prima de mercado de EE. UU. sin ajustar por riesgo país. Todos los insumos deben estar en la misma moneda que los flujos que vas a descontar. También es frecuente usar la beta de otra empresa sin ajustar por diferencias en endeudamiento.