Te ofrecen comprar una empresa de alimentos. Puedes mirar cuánto se pagó por empresas parecidas, o puedes hacerte la pregunta de fondo: ¿cuánta caja va a generar este negocio en el futuro y cuánto vale esa caja hoy? La segunda pregunta es un DCF.
El DCF (discounted cash flow) valora una empresa como el valor presente de los flujos de caja libres que generará. Es la aplicación directa de la idea central de las finanzas: un activo vale lo que vale hoy la caja que produce.
Tiene cuatro pasos. Primero, proyectar el flujo de caja libre de la firma (FCL) durante un horizonte explícito, normalmente 5 a 10 años. Segundo, estimar el valor terminal, que resume todo lo que pasa después. Tercero, descontar ambos con el WACC. Cuarto, del valor de empresa resultante restar la deuda neta para llegar al valor del patrimonio.
Su gran ventaja es que obliga a explicitar los supuestos: crecimiento, márgenes, inversiones, capital de trabajo. Su gran debilidad es la misma: es muy sensible a esos supuestos, sobre todo a la tasa de descuento y al crecimiento a perpetuidad.
Por eso un DCF serio nunca entrega un solo número, sino un rango con análisis de sensibilidad, y se contrasta con múltiplos de empresas comparables.
La fórmula
- valor de la empresa (enterprise value)
- flujo de caja libre de la firma en el año t
- costo promedio ponderado de capital
- valor terminal al final del año n
- años del horizonte explícito
DCF de Alimentos La Pradera S.A.S. a tres años
- FCL proyectados: $1.000, $1.100 y $1.200 millones en los años 1 a 3. WACC: 12 %. Crecimiento a perpetuidad: 4 %.
- Valor terminal (Gordon) al año 3: $1.200 × 1,04 / (0,12 − 0,04) = $1.248 / 0,08 = $15.600 millones.
- VP de los flujos: 1.000/1,12 + 1.100/1,12² + 1.200/1,12³ ≈ 892,9 + 876,9 + 854,1 = $2.623,9 millones.
- VP del valor terminal: $15.600 / 1,404928 ≈ $11.103,8 millones.
- Valor de la empresa ≈ $2.623,9 + $11.103,8 = $13.727,7 millones.
La empresa vale ≈ $13.728 millones, y ≈ 81 % de ese valor viene del valor terminal. Si tiene deuda neta, se resta para obtener el valor de las acciones.
El error más común
Descontar flujos de caja libres de la firma (antes de deuda) con el costo del patrimonio, o flujos del accionista con el WACC. Cada flujo tiene su tasa: FCL de la firma con WACC da el valor de la empresa; flujo del accionista con Ke da el valor del patrimonio. Mezclarlos produce un valor sin sentido.