Proyectas una empresa cinco años, año por año, con cuidado. Pero la empresa no se acaba en el año cinco. ¿Qué haces con todos los años que vienen después? Los resumes en una sola cifra: el valor terminal.
El valor terminal es el valor, al final del horizonte explícito de proyección, de todos los flujos de caja que la empresa generará de ahí en adelante. Es la forma práctica de reconocer que un negocio en marcha no tiene fecha de vencimiento.
Hay dos métodos. El de crecimiento a perpetuidad (modelo de Gordon) supone que el flujo crece a una tasa constante g para siempre. El de múltiplo de salida supone que la empresa se vende al final del horizonte a un múltiplo de mercado, por ejemplo EV/EBITDA.
El valor terminal suele representar entre 60 % y 80 % del valor total de un DCF. Por eso los supuestos que lo alimentan son los más delicados del modelo: pequeños cambios en g o en el WACC mueven mucho el resultado.
La tasa g debe ser prudente: ninguna empresa puede crecer para siempre más rápido que la economía en la que opera. En la práctica se usa una tasa cercana al crecimiento nominal de largo plazo del PIB, y siempre menor que el WACC.
La fórmula
- valor terminal al final del año n
- flujo de caja libre del último año proyectado
- tasa de crecimiento a perpetuidad
- costo promedio ponderado de capital
Valor terminal de una empresa con FCL de $2.000 millones
- FCL del año 5: $2.000 millones. g = 3 %. WACC = 11 %.
- FCL del año 6: $2.000 × 1,03 = $2.060 millones.
- VT al año 5 = $2.060 / (0,11 − 0,03) = $2.060 / 0,08 = $25.750 millones.
- Para llevarlo a hoy: (1,11)⁵ ≈ 1,685058, así que VP del VT = $25.750 / 1,685058 ≈ $15.281,4 millones.
Ese valor terminal aporta ≈ $15.281 millones al valor de hoy. Si g subiera a 4 %, el VT pasaría a $2.080 / 0,07 ≈ $29.714 millones: un punto de crecimiento cambia el valor en miles de millones.
El error más común
Olvidar descontar el valor terminal a hoy: se calcula al final del año n y debe dividirse entre (1 + WACC)ⁿ. El otro error grave es usar una g cercana o superior al WACC, lo que dispara el valor hacia el infinito. Si tu g implica que la empresa crece más que la economía para siempre, el supuesto está mal.