Un fondo de capital privado compra una empresa por $80.000 millones, pero pone solo $30.000 millones de su bolsillo. El resto lo prestan los bancos, y la deuda se pagará con la caja que genere la misma empresa. Esa estructura es un LBO.
Un LBO (leveraged buyout o compra apalancada) es la adquisición de una empresa financiada mayoritariamente con deuda. La deuda queda a cargo de la empresa comprada y se repaga con sus propios flujos de caja; el comprador, normalmente un fondo de capital privado, aporta una porción menor como patrimonio.
El retorno del fondo viene de tres fuentes: el crecimiento del EBITDA (mejor operación), el pago de deuda con la caja del negocio (que deja más valor para el patrimonio) y, a veces, la expansión del múltiplo al vender. La deuda actúa como palanca: si el negocio va bien, el retorno sobre el patrimonio invertido se multiplica.
Los buenos candidatos tienen flujos de caja estables y predecibles, poca necesidad de inversión, posiciones de mercado sólidas y margen para mejorar la eficiencia. Un negocio cíclico o en crecimiento acelerado que quema caja es un mal candidato.
El fondo mide su resultado con dos indicadores: el MOIC (cuántas veces recupera lo invertido) y la TIR (la rentabilidad anual). La palanca funciona en ambos sentidos: si el EBITDA cae, la deuda puede comerse todo el patrimonio.
La fórmula
- múltiplo sobre el capital invertido
- valor de venta de la empresa menos la deuda pendiente
- aporte del fondo al momento de la compra
- años de tenencia (la fórmula de la TIR aplica cuando no hay flujos intermedios)
Un fondo compra Lavanderías Industriales del Centro
- Compra: EBITDA $10.000 millones × 8x = $80.000 millones. Financiación: deuda $50.000 millones (62,5 %) y patrimonio del fondo $30.000 millones.
- En cinco años el EBITDA sube a $14.000 millones y la caja del negocio reduce la deuda a $20.000 millones.
- Venta al mismo múltiplo: $14.000 × 8 = $112.000 millones. Patrimonio a la salida = $112.000 − $20.000 = $92.000 millones.
- MOIC = $92.000 / $30.000 ≈ 3,07x.
- TIR = 3,0667^(1/5) − 1 ≈ 25,1 % anual.
El negocio creció 40 % en EBITDA, pero el fondo triplicó su dinero. La diferencia la hacen el pago de deuda y la palanca: esa es la lógica de un LBO.
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El error más común
Pensar que la deuda por sí sola crea valor. La palanca amplifica el resultado, no lo crea: si en el ejemplo el EBITDA cayera a $7.000 millones y la deuda no bajara, el patrimonio a la salida sería $7.000 × 8 − $50.000 = $6.000 millones, y el fondo perdería el 80 % de lo invertido.