Dos empresas de transporte cubren la misma ruta con dos bodegas, dos sistemas y dos gerencias. Si se unen, pueden cerrar una bodega y ahorrar $1.500 millones al año. Ese ahorro, que ninguna podía lograr sola, es una sinergia.
La sinergia es el valor adicional que se crea al combinar dos empresas: el famoso «2 + 2 = 5». Formalmente, es la diferencia entre el valor de la empresa combinada y la suma de los valores de las dos por separado.
Hay dos grandes tipos. Las sinergias de costos vienen de eliminar duplicidades (sedes, áreas administrativas, tecnología) y de mayor poder de negociación con proveedores; son las más fáciles de estimar y de lograr. Las sinergias de ingresos vienen de vender más (venta cruzada, nuevos canales, nuevas regiones); son más inciertas y los analistas las castigan.
Para valorarlas se proyectan los ahorros o ingresos adicionales, se restan los costos de integración (liquidaciones, cambios de sistemas) y se traen a valor presente. Un ahorro anual permanente puede valorarse, en primera aproximación, como una perpetuidad.
Las sinergias son la justificación económica de la prima de control. Si el comprador paga una prima mayor que las sinergias que logra capturar, la operación destruye valor para sus accionistas aunque la empresa combinada sea más grande.
La fórmula
- valor de la empresa combinada
- valor de la empresa A por separado
- valor de la empresa B por separado
Transportes del Sur compra a Logística Central
- Valor por separado: Transportes del Sur $100.000 millones; Logística Central $40.000 millones. Suma: $140.000 millones.
- Ahorro esperado por cerrar bodegas y unificar áreas: $1.500 millones al año, de forma permanente.
- Valor de la sinergia como perpetuidad al 10 %: $1.500 millones / 0,10 = $15.000 millones. Valor combinado = $155.000 millones.
- Precio pagado por Logística Central: $50.000 millones, es decir, una prima de $10.000 millones sobre su valor.
- Valor creado para el comprador = sinergias − prima = $15.000 − $10.000 = $5.000 millones.
De los $15.000 millones de sinergia, $10.000 millones se los llevaron los vendedores en la prima y $5.000 millones quedaron para el comprador. Pagar más de $55.000 millones habría destruido valor.
El error más común
Contar las sinergias brutas sin restar los costos de integración ni considerar el tiempo que tardan en llegar. Un ahorro que se materializa en el año 3, después de gastar $3.000 millones en liquidaciones, vale mucho menos que uno inmediato. Y sumar sinergias de ingresos optimistas para justificar el precio es la forma más común de pagar de más.